一名男子在2014年伦敦苏富比S2画廊的“班克斯:未经授权回顾展”上为作品“汉堡王”拍照 艺术品已经成为多元化投资组合中的一个新的资产类别。报告的回报率足以吸引任何人的眼球:艺术顾问...

艺术品已经成为多元化投资组合中的一个新的资产类别。报告的回报率足以吸引任何人的眼球:艺术顾问用来销售艺术基金的艺术品销售指数显示，过去四十年的平均年回报率为10%。

投资者渴望购买:许多所谓的激情投资越来越受欢迎，少数基金，如首席执行官菲利普·霍夫曼领导的美术基金集团，正在让各种收入水平的投资者更容易将资金投入美术

简而言之，投资者正在接受艺术品作为一种资产类别，就好像它是一幅新发现的梵高作品。但是是吗？

我们最近完成并于2013年8月在欧洲金融协会会议上提交的研究表明，投资者保持警惕是明智的。艺术品的回报被大大高估了，风险被低估了。我们的研究基于最完整的拍卖数据库BASI(布劳因艺术品销售指数)显示，从1972年到2010年，艺术品作为一种资产类别的真实年回报率接近6.5%，而不是该指数显示的10%。此外，在你的投资组合中持有艺术基金并不会增加投资组合跑赢大盘的机会。

高估回报(以及随之而来的低估风险)的根本原因是所谓的选择偏差。多年来，人们一直怀疑用于报告一些替代资产类别回报的指数存在这种偏差，但我们相信，我们的分析是第一次找到解释这种偏差的方法。

当回报是建立在非随机出售的相当缺乏流动性的资产的重复销售上的指数时，选择偏差就出现了。许多基于这类指数的回报——包括S&P/凯斯席勒房价指数——可能会偏高。

艺术品不仅回报比投资者想象的低，风险也更高。我们对1972年至2010年间反复出售的20538幅画作进行了分析，发现艺术品的夏普比率为0.04，而不是之前发现的0.24。同期美国股票的夏普比率为0.30。(夏普比率是无风险回报率——如10年期美国国债——从投资组合或资产类别的平均回报率中减去，除以投资组合或类别的回报率的标准差。它是在风险调整的基础上比较资产类别的最佳工具，并经常被研究人员用来开发最佳投资组合的想法。)

art中的选择偏差有几个原因。其中包括:恰好需求量大的画作往往会更频繁地去拍卖，卖出更高的价格。人们也倾向于出售自购买之日起增值最多的画作。类似的选择偏差可能在房地产行业也存在，例如，当人们在房屋大幅升值后出售房屋。

以下是艺术品市场的一个例子:

想象1972年在一个艺术品经销商处购买了两幅画，每幅10，000美元。其中一位艺术家罗伊的事业开始腾飞，他的画作在2010年以2万美元的价格售出。另一位艺术家托尼却是昙花一现。那幅画从未售出；但为了便于讨论，假设它保持了10，000美元的价值。随着这位艺术家从公众视野中淡出，它仍然留在客厅的墙上。

艺术指数——我们之前提到的重复销售指数之一——使用罗伊画作的价格升值来确定托尼画作的价值。根据这一计算，每幅画价值2万美元。因此，该指数将报告投资者最初的20，000美元的回报率为100%-40，000美元，尽管实际上她只实现了50%的回报率，因为她拥有价值30，000美元的画作，而不是40，000美元。

如果罗伊的画是一幅普通的画，用它来给像托尼那样的画估价不失为一种估算回报的好方法。然而，我们的研究显示，卖出的画作远非一般:它们是最有价值的作品。为了给从未卖出或卖出频率较低的画作估算更准确的价值，我们的方法使用了我们所知道的卖出的画作升值的速度以及卖出的频率。

我们的模型可以让我们看到五种不同的绘画风格，包括战后和当代，印象派和现代，旧大师，美国和19^{泰国(Thailand)}-世纪欧洲。此外，我们还考虑了畅销艺术家画作的回报。

作为题外话，我们发现了一些关于艺术市场的有趣事实。超过2%的销售发生在艺术家去世后的两年内，这证实了艺术界普遍持有的死亡销售的观点。完整样本中的平均价格为61，939美元，其中有一条非常昂贵的画作的长尾。大约22%的拍卖发生在佳士得，25%发生在苏富比。在这些风格中，印象派和现代风格占销售额的三分之一，其次是欧洲风格19^{泰国(Thailand)}-大约四分之一的世纪绘画。大约16%的销售额是战后和当代绘画，12%是美国绘画，5%是大师的作品。

关于艺术品作为投资的结论很明确:当我们将所有艺术类型的投资回报和风险与纯股票投资组合进行比较时，我们发现艺术品投资不会显著改善分散于股票和债券等传统资产类别的投资组合的风险/回报状况。

我们的分析适用于通过基金购买的艺术品。你一次性购买的艺术品呢？换句话说，如果你是一个聪明而有品味的艺术收藏家，喜欢艺术，但购买时也着眼于转售以获得良好回报，那该怎么办？这相当于投资一只股票或少数几只股票:你可能是少数有能力或运气挑选赢家的人之一，但你很可能不是。如果你拥有一幅画，你就要承担实物风险和成本，包括保险、损坏、盗窃或伪造等。

总之，喜欢看就买画。你可以希望你的孩子以后会卖掉一幅或多幅画来获利——但是绘画主要是审美投资，而不是金融投资。