我们探讨价格飙升的原因以及如何定位投资组合。 尽管近期疲软，但自 6 月底以来，油价已上涨约 20%。9 月底，布伦特原油突破每桶 95 美元大关。 沙特阿拉伯和俄罗斯石油减产是油价飙升最常见的解释。9 ...

我们探讨价格飙升的原因以及如何定位投资组合。

尽管近期疲软，但自 6 月底以来，油价已上涨约 20%。9 月底，布伦特原油突破每桶 95 美元大关。

沙特阿拉伯和俄罗斯石油减产是油价飙升最常见的解释。9 月 5 日，这两位 OPEC+ 领导人宣布将分别将每日约 100 万桶和 30 万桶的供应限制延长至年底。此次降息是在意料之中的，但持续时间却让市场参与者感到意外。

但近期油价走势背后还有其他原因。美国经济的韧性也使得需求保持强劲。尽管“经季节性调整后，美国汽油价格达到历史最高水平”，但迄今为止，美国消费者需求依然强劲。他的断言基于他的团队对超过 135,000 个美国加油站的日常访问的跟踪。

美国消费者的汽油支出仅占个人消费支出 (PCE) 总额的 2.3%，而根据 2000 年经通胀调整的零售价格计算，这一数字为 3.2%。在他看来，消费者感受到了油价上涨的压力。由于汽油在消费者支出中所占的比例比平常小，价格上涨更有可能在减少汽油等必需品支出之前先削减其他项目的支出。

其他地区的需求也出现了令人惊讶的上升。尽管经济明显放缓，但中国对石油的需求继续增强 。截至 2023 年上半年，中国原油进口量创历史新高，达到 1140 万桶/日，是有记录以来四个最强原油进口月份中的三个月份。他认为，能源安全仍然是中国政策的核心，中国将在进入冬季时寻求重建产品库存。我们认为，经济严重恶化是这种情况的风险。

全球三大石油消费国的石油需求

每天数千桶

总体而言，需求方面的这种发展以及拉丁美洲和前苏联国家等非传统消费地区的需求强度在很大程度上解释了为什么国际能源署这一全球性机构将全球石油需求上调了 78 万桶/年。 d 自年初以来。

由于供应减少和需求坚挺，将实物石油市场描述为“12 个月来最强劲的”，西德克萨斯中质原油 (WTI) 和布伦特原油价格仍将保持高位。但由于“剧烈的上行催化剂尚未完全显现”，预计油价将保持在当前水平附近，2023 年第四季度和 2024 年平均价格分别为 86.50 美元/桶和 91.00 美元/桶。相比之下，当前价格分别为 84.40 美元和 85.95 美元。

石油价格预测

注：2023 年第四季度的预测是该季度的平均值。

油价上涨对通胀的影响

许多投资者担心，油价飙升意味着通胀可能更加难以抑制，甚至可能破坏央行的应对通胀的努力。

我们认为这是一个合理的担忧，因为油价的持续上涨表明未来几个月的通胀结果令人失望。

然而，央行通常关注核心通胀指标，其中不包括食品和石油价格。这是因为央行认识到他们无法采取太多措施来影响他们。石油价格也特别不稳定，因此对于政策制定者来说是一个不可靠的目标。

在这方面，美国核心通胀的进展基本令人满意，8 月份降至 4.3%。对于美联储来说，更令人担忧的可能是美国汽车工人联合会和凯撒医疗保健工人的罢工，以及如果罢工鼓励其他行业的员工提高自己的工资要求，它们对工资增长的潜在影响。

如果没有这种压力，当能源价格稳定时，更广泛的通胀背景应该会恢复改善。他认为，美国政府通过针对10种热门药物进行积极的价格谈判来降低医疗成本，从长远来看可能有助于降低通货膨胀。

目前，我们认为美联储已经结束加息周期，不过年底前可能会再次加息，具体取决于通胀的进展。

在欧洲，在需求疲软的背景下，油价上涨。除了导致通胀向百分之二的目标进展缓慢之外，油价上涨还可能会削弱已经受到影响的消费者和企业信心和支出。这将加剧当前由需求疲软引起的通货紧缩趋势。

然而，欧洲央行将非常热衷于监测高油价是否会导致通胀预期脱钩。由于央行最近强调，加息力度不够对经济来说比过于激进的成本更高，因此央行可能会决定需要进一步加息，并将利率维持在新水平更长的时间。

能源股对油价上涨做出反应

目前，油价上涨最直接的影响是能源行业，自 6 月份以来，以美元计算，该行业已上涨近 20%。随着能源转型的进展，能源股的估值反映了疲弱的长期增长环境。即使在最近的反弹之后，全球行业目前的远期市盈率仍比大盘低 38%。截至撰写本文时，全球能源股的股息收益率为 4.2%，远高于 MSCI 所有国家世界指数目前 2.6% 的股息收益率。如果油价恢复上涨，能源股可以作为良好的投资组合对冲工具。

然而，投资者应注意，能源是一个低增长的行业，因此是“低持续时间”行业。因此，在其他条件相同的情况下，当央行利率上升时，该行业的表现应该相对较好，反之亦然。因此，过去三年债券收益率的上升支撑了能源板块的优异表现。然而，如果正如我们所怀疑的那样，债券收益率已接近峰值，那么债券收益率的下降很可能会消除业绩的利好因素。我们认为围绕市场权重持有能源股是适当的，因为我们认为未来几年应该继续通过股息和股票回购向股东返还资本。