艺术品可以被视为动荡时期的避风港或一般的避险选择吗？我们分析了动荡的新兴市场中金融危机前后的长期艺术品拍卖销售数据。我们的发现表明，土耳其艺术品的回报要么与其他投资负相关，要么相关性很低，包括...

艺术品可以被视为动荡时期的避风港或一般的避险选择吗？我们分析了动荡的新兴市场中金融危机前后的长期艺术品拍卖销售数据。我们的发现表明，土耳其艺术品的回报要么与其他投资负相关，要么相关性很低，包括股票市场。

投资者总是在寻找潜在的工具；如今，我们看到越来越多的关于艺术作为投资的讨论，主要是在美国和欧洲市场。在过去的几十年里，艺术投资基金数量的增加提供了一些证据，表明对艺术的需求正在增加。艺术需求的增加也体现在2018年高达674亿美元的销售额上。根据瑞银全球艺术报告(2019)，这比上一年的3980万笔交易增长了6%，其中46%的交易是通过拍卖市场进行的。

人们对艺术重新产生兴趣的原因之一是全球财富总量的增加。富人对艺术感兴趣的原因有很多，比如投资、多样化、地位、快乐或情感依恋。由于艺术品不是流动资产，投资者如何将艺术品视为一种投资选择是一个值得分析的有趣问题。例如，以前的研究表明，投资者将黄金视为极端市场条件下的避风港，平均而言是对股票的对冲(Baur和Lucey，2010)。很可能是这样的，投资者将艺术品视为储存财富的安全场所，类似于贵金属。也许艺术品是一种投资选择，可以在动荡时期作为避风港，或者在投资组合多样化中作为对冲。

在最近的一项研究中，我们研究了这些问题:在动荡时期，艺术品投资是否可以被视为安全的避风港；以及物价是否随着财富的增加而上涨；以及艺术品是否可以被认为是避险工具。如Baur和Lucey (2010)所述，我们将安全港定义为在市场压力或动荡时期与另一种资产或投资组合不相关或负相关的资产。或者，套期保值被定义为与另一项资产或投资组合平均不相关或负相关的资产(Baur和Lucey，2010年)。我们的数据涵盖了二十年(1994-2014)的艺术(绘画)拍卖数据，不仅包括新兴艺术中心土耳其，还包括金融和政治动荡的新兴市场，包括金融危机时期。这种结合为检验我们的假设提供了一个完美的自然环境。

为了比较艺术品投资与替代工具的回报，我们首先估计了一个享乐回归模型，将绘画特征和年份虚拟作为CPI调整后的TL和名义美元价格的解释变量，并使用该回归的结果创建一个价格指数。然后，我们使用20年的计算年回报率，对艺术品和其他投资选择进行了详细的回报比较。最后，我们将从价格指数中获得的回报与其他投资选择的回报进行比较。

我们的拍卖数据只包含绘画，其中88%是由土耳其艺术家绘制的。其他民族，主要是欧洲人，构成了样本的其余部分。对于有世纪数据的绘画来说，超过85%是在二十世纪创作的。还有一些十七和十八世纪的画。样本中的大多数画作要么是风景画(44%)，要么是具象画(21%)。然而，也有现代绘画(2%)、抽象画(6%)或肖像画(9%)。

那么我们发现了什么？首先，与文献中先前的发现类似，我们看到被分类为现代、油画或水彩画、具象、风景或静物的带有出处信息的签名和较大的画作更有可能以更高的价格出售。出处和签名是重要的特征，它们增加了艺术品投资者的透明度；而这些在回归中有着积极的意义。我们也看到某些艺术家更有可能以更高的价格出售他们的画作。

当与其他投资选择的回报进行比较时，我们看到我们的结果与发达和新兴市场的先前文献一致，在这些市场中，艺术品价格的回报低于股票。

观察简单的成对相关性，我们发现土耳其艺术指数作为投资组合多样化的投资选择，与其他投资资产的相关性较低或为负。名义美元艺术品回报率与黄金价格(美元)的相关性较低，与股票、1年期债券回报率和隔夜利率负相关。以美元计算的名义艺术品回报率与名义美元MSCI全球和MSCI新兴市场指数呈负相关。我们观察到，在经济危机后的几年里，销售额立即增加，这可能是一个迹象，表明需要流动性的艺术品投资者选择了甩卖。

总之，这种比较表明，土耳其艺术品市场似乎提供了一个很好的对冲选择；如果不是在危机时期，而是在危机前后，它的表现尤其好于其他投资选择。在危机时期，艺术品投资具有多样化的潜力。

当经济在危机时期收缩时，投资者很难将艺术品视为极端波动时期的对冲选择。因此，在缓慢收缩的情况下，艺术品投资有利于分散风险，并通过其低相关性降低风险。我们可以用一些艺术品所有者对流动性的需求来解释危机后几年交易数量的增加。如果经济放缓不是很强烈，需要流动性的投资者可能会给新的艺术品投资者提供一个投资机会，但如果出现严重的金融危机，那么艺术品市场就像其他投资选择一样受到影响；并且交易停止。因此，艺术被建议作为一种投资，以改善多样化，因为它与股票负相关，以提高投资组合的回报，同时限制高交易成本和信息不对称。

我们的研究结果表明，土耳其艺术品因其与其他投资资产的低相关性或负相关性，成为改善投资组合多元化的良好“对冲”选择。我们也观察到“安全港”假说的微弱证据。结果表明，对冲和避风港的发现并不相互排斥；投资者可能会选择艺术品作为对冲工具，不仅是在动荡时期，而是贯穿他们的整个生命周期。art指数反映了金融危机的负面环境，但在危机年前后表现较好。因此，art可用于改善多样化，并在动荡时期提高回报。此外，art可以是一种对冲选择，尤其是在不确定时期降低投资组合的波动性。